01 受黑色金属行业拖累，我国金属矿业行业利润同比下降
根据国家统计局的统计数据，受宏观经济整体下行影响，2022年，全国规模以上工业企业累计实现营业收入1379098.4亿元、利润总额84038.5亿元，同比下降4.0%，行业利润率为6.1%。从2015年以来我国规模以上工业企业利润同比上看，目前，我国工业整体经营情况已基本回归至2020年前的水平。其中，金属矿业行业累计实现营业收入172057.7亿元，占全国规模以上工业企业累计实现营业收入的12.5%；累计实现利润4275.4亿元，同比下降接近51%；累计利润占全国规模以上工业企业利润总额的5.1%，行业总体利润率仅为2.5%，低于规模以上工业企业累计利润率3.6个百分点。其中，黑色金属冶炼及加工压延业仅实现利润365.5亿元，行业利润率仅为0.4%；黑色金属矿采选业实现利润594.9亿元，同比下降超过23%，行业利润率12.1%；有色金属冶炼及加工压延业实现利润2571.5亿元，同比下降近18%，行业利润率为3.4%；有色金属矿采选业实现利润743.5亿元，同比增长近45%，行业利润率为20.5%
02 2022年有色金属行业发展明显强于黑色金属
从产量上看，2022年我国共生产生铁86383万吨、粗钢101300万吨、钢材134034万吨、焦炭47344万吨，同比分别下降0.8%、2.1%、0.8%和上升1.3%。有色金属方面，2022年我国共生产10种有色金属合计6774万吨，其中电解铝4021万吨，同比分别增长4.3%、4.5%。仅从产量数据上看，2022年黑色系整体弱于有色系、黑色系中原料优于冶炼的态势较为明显。
从价格走势上看，中国五大类钢材及钢坯价格震荡下行至2019年水平，年度价格平均下降超过13.5%。而有色金属主要品种年度价格走势虽有分歧，但多数品种仍呈震荡上行态势，其中新能源领域的代表金属锂（碳酸锂）、钴、镍价格同比分别上升310%、14%和46%
03 黑色金属的代表品种铁矿石价格或继续下移至长期均价附近
受钢材价格下行压力影响，2022年的普氏铁矿石价格全年走势“前高后低”，2022年全年普氏铁矿石价格指数最高162.8美元/吨，最低79.5美元/吨，年均价格为120.1美元/吨，较2021年同比下降24.7%。
从普氏铁矿石的价格跌幅上看，2022年的铁矿石价格下跌幅度明显高于钢材大类品种及钢坯的价格。但从商品利润的角度看，2022年年均120.1美元/吨的价格水平较2022年全球铁矿石平均FOB价格成本溢出水平高达近200%。即便计算海运费、港杂费后的中国到港成本的溢出水平也达到了120%以上。
铁矿石进口方面，2022年，我国累计进口铁矿石达到110686.4万吨，同比下降1.5%，累计进口均价为115.7美元/吨。
国产矿方面，根据中国冶金矿山协会的统计数据，截至2022年11月末，我国国产铁矿石原矿产量为88904.6万吨，同比下降0.5%；累计铁精粉完全生产成本511元/吨，折合美元计价超过73美元/吨，依旧排名全球所有铁矿石生产国的末位。
从铁矿石普氏指数的长期价格曲线上看，自2008年6月以来，铁矿石长期平均108.2美元/吨的价格中枢已经形成，而且自2015年以来，铁矿石价格底部不断抬升的态势十分明显。从目前来看，只要中国粗钢产量及市场供需不出现较大的调整，打破铁矿石长期整体运行态势的可能性较小。预计，2023年普氏铁矿石价格年均价大概率回落至100美元~110美元/吨区间，即长期价格中枢附近。
04 以铜、铝为代表的基本工业金属或因供给宽松而大概率震荡回调
1、铜价或在供需格局改善下高位宽幅震荡下行
2022年，在全球通胀、美元加息等袭扰下，铜价表现“前高后低”。全年铜价最高10600美元/吨，最低7104美元/吨，年均价8786美元/吨，同比下降5.5%。
2022年，中国作为全球最大的铜消费国，受多种因素影响，对铜的消费起到一定的抑制作用，加之下游部分铜的消费领域已出现大量铜的减量化和材料替代，亦抑制铜消费。而供给端，随着近年各国新建扩建项目在2022年的陆续投产，全球铜矿供应存在一定程度的改善，但主要产铜国如智利、秘鲁则因政府更迭对矿产资源的理解导致铜矿供应不及预期。在供需双降下，2022年铜相对实现了弱平衡，并在资本的协助下完成了高价位的“坚守”。预计，2023年全球铜矿生产将继续恢复，新、扩建项目产出增加了铜资源供应总量，而需求则主要依赖全球经济的恢复程度和中国需求的增长。从目前来看，2023年的铜资源整体供给更加趋于宽松。但资本对商品价格的操控能力必须引起重视，作为大宗金属中最具资本代表性的品种，资本市场或将继续对铜价形成有力支撑。因此，2023年的铜市场或整体高位宽幅波动，总体水平或将较2022年向下松动，至8000美元/吨以下价位运行。
2、供需结构预期宽松下的铝价或平稳下移
铝作为使用量最多的有色金属品种，2022年，受各种事件引发的能源危机，海外铝市场短期供需失衡，以及国内多种因素影响，铝价全年呈前高后低走势，年内最高价3840.5美元/吨，最低为2102美元/吨，全年均价2713美元/吨，较2021年同比上涨9.1%。
2023年，全球氧化铝、电解铝仍将处于高产能投产阶段，供给端压力依然较大。氧化铝方面，全球市场预计供应依旧充裕。根据国家统计局的数据，2022年1~11月，国内累计产量达7534.1万吨，累计同比增加5.8%。而电解铝方面，预计2023年下半年，新增产能的释放或推动电解铝产量呈现小幅攀升。综合看，2023年铝市场将逐渐呈现较2022年供需更加宽松的态势。而需求端，全球经济发展的不确定性或对铝的消费产生抑制。预计，2023年的铝价或因供给宽松而以弱行为主，年均价格或回落至2400美元/吨附近。
05 锂作为能源金属的代表，“疯狂”行情恐难继续
2022年，碳酸锂行业资源短缺局面显著加剧，叠加澳洲皮尔巴拉锂精矿持续通过拍卖扰乱全球锂资源定价机制，使锂价陷入疯狂上涨状态，一度价格达到59.75万元/吨，较年初的27.5万元/吨的价位上涨超过117%。全年，我国碳酸锂年均价格为48.8万元/吨，较2021年同比上升超过310%。
2022年，我国三元材料及磷酸铁锂产能的迅速扩张，刺激锂资源的终端需求量可达64万吨左右，同比增长42%，加上总备库量后的表观需求量，或超过76万吨。而供给端增速则明显慢于需求增长，造成碳酸锂市场供需严重失衡。2023年，全球新能源汽车行业预计依旧如火如荼，刺激锂的表观需求继续增长至95万吨左右，在高需求、高锂价刺激下，锂资源及锂盐厂将迅速扩产，争夺市场份额，大量锂资源将放量入市，缓解供需状态，拖拽碳酸锂价格理性回落。但考虑资本市场对锂持续的偏好选择，碳酸锂年均价或在45万元/吨左右。
06 以镍、钴、铬为代表的中国稀缺金属在供需呈宽平衡下预期价格有所回落
1、供需逐渐平衡下的镍价将逐渐回归理性区间运行
2022年，受市场资本恶意炒作的影响，镍价曾一度创历史绝对高点，之后缓慢回落，再加上俄镍曾在2022年3月称，以2月伦镍均价为年度交易结算价标准，2022年，镍价绝大部分保持在22000美元/吨水平。全年镍均价在26943美元/吨，较2021年同期上涨近46%。
从供需层面上看，根据中国特钢企业协会不锈钢分会的统计数据，2022年前三季，中国不锈钢粗钢产量为2363.46万吨，较2021年同期减少130.19万吨，同比下降5.22%。其中，Cr-Ni系不锈钢产量为1196.67万吨，减少24.06万吨，同比降幅为1.97 %，占不锈钢总产量的50.63%。经计算的2022年中国镍基不锈钢用镍量较2021年仅减少约3万吨，折算全球不锈钢用镍量仅减量5万吨左右。在电池用镍方面，尽管2022年市场受到磷酸铁锂电池侵占，三元动力电池需求依然保持高速增长，随着高镍化的快速推进，电池镍需求的快速增长，预计全球电池用镍将达到26万~27万吨，同比增长30%。但从镍的消费总量上看，2022年全球镍需求总量仅较2021年增长2万吨左右。供给方面上，2022年是近年来中国印尼红土镍矿投资项目投产高发期，加上中国青山“红土镍-高冰镍-硫酸镍”工艺实验成功，中国近年来整体镍原料供给短缺的问题或因红土镍再次的技术突破而得到良好解决，供应格局逐渐趋于平衡或宽松。2023年，镍价最大的干扰因素仍是LME对俄镍产品的处理方式、俄镍产品的定价方式以及市场针对俄镍产品的接受态度，这将成为镍市场价格的“托底”支撑。综上所述，预计2023年镍价整体将呈现震荡回落走势，至年均价21000美元/吨附近。
2、市场供需宽松或致钴价继续下行
2022年，钴价呈前高后低态势，年初跟随市场对锂价炒作而上涨，之后快速回落并持续探底。全年上海有色电解钴（99.8%）价格最高57.35万元/吨，最低31.4万元/吨，年均价42.5万元/吨，较2021年同比上涨接近14%。
2022年，受三元电池高镍低钴化进程持续推进以及智能手机领域钴酸锂电池消费下降等因素的影响，钴的需求增长受到一定抑制。全球范围内全年钴消费预计约17.4万吨，增长不足1万吨。而供给端的产量或达19.4万吨，对比之下，供大于求的局面十分突出。预计2023年，钴市场供需格局依然难以有效改善，供给过剩态势依然突出，钴价整体或在2022年均价基础上弱势下行，年均价将回落至35万元/吨左右。
3、受产业链条干扰因素影响缓解后的铬或因中国需求仍将保持较高价位运行
2022年，因南半球极端天气、工会活动及国内外疫情影响，中国进口铬矿价格震荡上行。全年价格最高327.5美元/吨，最低202.5美元/吨，年均价263.4美元/吨，较2021年同比上涨近43%。
铬的消费端，中国不锈钢产量略降，预计将导致全年铬（金属）消费减少30万吨，而供给端则更多是由于运输、港口等原因导致供应不畅所致。预计2023年，铬市场将向好发展，但铬的供应从来不是问题，如果产业链条通畅，铬价或将整体回落至240美元/吨左右，仍高于长期铬矿价格的75分位线运行。
07 以钨、锑为代表的我国优势金属或呈高位震荡、小幅回落行情
1、2022年钨市场价格中枢整体抬升，2023年仍将保持相对高位
2022年，国内钨品价格整体呈现上涨态势，价格中枢显著抬升。全年钨精矿平均价格为11.4万元/吨，同比上涨超过12%；APT平均价格为17.3万元/吨，同比上涨13%，两种钨品价格均处于10年长期价格的75分位以上。
2022年，国内钨市场供给端变化不大，全年钨精矿开采总量控制指标为10.9万吨，较2021年仅增加1000吨。消费端，硬质合金领域需求增大，铁合金领域消费降低，钨品进出口大幅增加。
2023年，在全球经济增长放缓、出口下滑的背景下，国内钨消费恢复相对较慢且存在波动，贯穿2022年的钨上游价格无法有效向中下游传导的情况仍有待解决，在供给不会有明显增加的情况下，海外供给增量将对钨品价格产生较大弹性，而伴随资源品位逐步下降、生产成本大幅增加，将在一定程度上对钨品价格形成支撑。整体看，2023年钨品市场或呈前低后高态势，价格仍将维持相对较高位置，白钨精矿年均价格在9.3万元/吨左右。
2、锑市场或继续高位运行
2022年，锑市场呈“倒V”运行，受地缘冲突及原料供应偏紧支撑，锑价一度冲高运行，带动价格中枢呈现较大幅度上涨，处于长期价格曲线的较高位置。
中国作为全球最大的锑生产与消费国，依然是全球锑市场的决定因素，而俄罗斯锑资源的工业受阻，使得全球转向中国采购资源，推动锑价上行并在一定程度上减缓了国内经济下行对锑市场的影响。2023年，锑市场仍需待中国国内地产、基建行业的反弹、恢复和发力。而供应端，海外锑精矿供应增量将决定在2023年锑资源市场的供需格局。目前看，华钰矿业吉尔吉斯坦金锑项目的产量释放将缓解国内锑资源供应紧张局面，锑价压力或有缓解。而在环保趋严的背景下，国内锑品成本中枢抬升，一定程度上限制了锑价的下跌空间。综上预计，2023年锑品价格仍将维持相对高位，锑锭价格年均价7.3万元/吨左右。
08 2023年的金属矿业总体或偏悲观运行，有色金属仍将强于黑色金属
综上分析，2022年以来，受多种突发事件和不确定性因素突发的影响，金属矿业行业整体始终面临下游需求不畅、行业价格传导受阻的困难。预计2023年，这一问题在全球经济增长不确定性因素增强、增多的大背景下，仍将有突出表现。预计，2023年在全球经济上行压力偏大的情况下，如何有效纾解下游消费的合理回归仍将面临较大的考验，金属矿业行业整体偏悲观的情绪比较强烈。中国作为全球最大的金属矿业最大的消费国，一系列刺激经济增长、扩大国内需求的重要措施的落地效果将成为提振国内经济并带动全球经济向好发展的关键。
总体来看，2023年金属矿业行业整体或将较2022年偏弱运行，风险加剧。其中，有色金属表现将依旧强于黑色金属，资源端依旧好于金属冶炼、压延和加工端。